A relação dívida/PIB da França aumentou significativamente, de 60% em 2000 para 113% no final de 2024, com os custos do serviço da dívida previstos para se tornarem o segundo maior item orçamentário até 2026.
O país também atravessa uma crise política. O primeiro-ministro François Bayrou tem lutado para aprovar o orçamento de 2026 e garantir a maioria.
Crises financeiras e de dívida não são exatamente resolvidas, mas sim encobertas por ações políticas destinadas a aliviar as ansiedades do mercado, escreve Fabian Wintersberger.
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Nota: Como o artigo de Wintersberger foi publicado hoje cedo, Sébastien Lecornu tem tomou posse como o novo primeiro-ministro, o quinto primeiro-ministro da França em dois anos, enquanto os protestos "Bloqueie Tudo" abalam o país. movimento nacional “Bloqueie Tudo” tem como objetivo se opor ao governo do presidente Emmanuel Macron, ao establishment político e aos cortes orçamentários de austeridade planejados.
A miséria financeira da França é um mau presságio para outros países
By Fabian Wintersberger, conforme publicado por A Economia Diária
"A história não se repete, mas frequentemente rima", é um ditado famoso atribuído ao autor americano Mark Twain. Ao ler as notícias de hoje sobre o governo francês e sua situação de dívida, é provável que o ditado lhe venha à mente.
A crise da dívida europeia revisitada
Já se passaram cerca de 15 anos desde que a União Europeia (“UE”) enfrentou a sua primeira crise severa. Como resultado das consequências da Grande Crise Financeira de 2008, o continente caiu em uma crise de dívida de vários anos que trouxe enormes dificuldades econômicas para muitos membros da Zona do Euro.
Naquela época, foram os chamados países PIIGS (Portugal, Irlanda, Itália, Grécia e Espanha) que ganharam destaque nos mercados financeiros. Após a o euro foi implementado Em 2002, esses países conseguiram emitir dívida pública a taxas nunca vistas antes. Sem surpresa, os políticos não conseguiram resistir à pressão e emitiram cada vez mais dívida na tentativa de levar seus países à prosperidade.
Como sempre, coisas que parecem boas demais para ser verdade acabam não sendo. E quando o apetite por novas dívidas e o crédito de risco diminuíram após o estouro da bolha imobiliária americana, era apenas uma questão de tempo até que a crise se espalhasse e afetasse os países europeus que acumularam dívidas sob o regime de juros baixos.
Os spreads das taxas de juros dos títulos do governo em comparação com os Bunds alemães (figurativamente, o "título do Tesouro dos EUA" da Zona do Euro) aumentaram significativamente. Mario Draghi, então presidente do Banco Central Europeu ("BCE"), interveio verbalmente com seu famoso discurso "Custe o que custar", e os spreads das taxas de juros começaram a se estreitar novamente. A Grécia sofreu extraordinariamente com a crise. A situação se deteriorou a ponto de Exigindo apoio financeiro da UE e do Fundo Monetário Internacional (“FMI”).
A UE também implementou instrumentos políticos que, de alguma forma, contornaram a cláusula de "não resgate" do Tratado de Maastricht. No final, pode-se dizer que a crise não foi resolvida, mas sim encoberta por ações políticas destinadas a aliviar o nervosismo dos mercados financeiros.
Acumulação de dívida do governo francês
Embora a França não fosse necessariamente um país fiscalmente frugal na época, não ganhou destaque. Notavelmente, o spread de risco da taxa de juros francesa sobre os Bunds alemães era substancialmente maior durante o auge da crise da dívida soberana na década de 2010, em comparação com seu nível atual.
O que mudou foi a situação da dívida do governo francês. Em 2000, a relação dívida/PIB da França era de aproximadamente 60% e continuou a aumentar de forma constante desde então. Até 2010, havia subido para 84%. No final de 2019, estava perto de 100% e havia subido para 113% no final de 2024. Em termos percentuais, sua dívida aumentou muito mais rápido do que a da Itália.
O que também é digno de nota é que a proporção foi semelhante à da Alemanha até 2008, quando divergiu significativamente.
Na década de 2010, porém, quando as taxas de juros estavam caindo e próximas de zero, era muito mais fácil refinanciar essa dívida. A expansão do déficit teve consequências limitadas, pois os empréstimos se tornaram cada vez mais baratos.
No entanto, quando as taxas de juros começam a subir, é preciso tomar cada vez mais dinheiro emprestado para pagar os juros da dívida. Na França, a parcela dos custos do serviço da dívida está a caminho de se tornar o segundo maior item do orçamento até 2026. Le Monde relatado:
De acordo com as previsões do governo, o serviço da dívida deverá ser o segundo maior item dos gastos públicos em 2026, com uma projeção de € 75 bilhões. Isso o colocaria bem à frente dos gastos nacionais com educação e defesa, mas atrás dos reembolsos de impostos a empresas e pessoas físicas (vinculados a isenções fiscais e outros programas de incentivo).
Embora o tamanho da dívida da França ainda seja muito menor do que o da Grécia, os mercados financeiros estão preocupados com a trajetória da dívida. Por exemplo, enquanto a Grécia implementou medidas fiscais e reformas econômicas para reduzir seu déficit e apresentou um crescimento econômico sólido nos últimos anos, a França tem registrado déficits crescentes desde 2022. Atualmente, o FMI ainda... antecipa que a França terá uma relação dívida/PIB maior que a Grécia.
Uma crise política em curso
Além da situação fiscal sombria, a França também enfrenta uma crise política. Durante a crise da dívida soberana da década de 2010, o país manteve um ambiente político estável. Esses dias já se foram há muito tempo.
Em 2022, Emmanuel Macron garantiu uma vitória presidencial mais acirrada do que o previsto contra a candidata de extrema direita Marine Le Pen. Na primavera de 2024Macron pediu eleições antecipadas, o que resultou em uma vitória significativa da extrema direita no primeiro turno. Ainda assim, o segundo turno terminou com uma vitória surpreendente da Nova Frente Popular, de esquerda.
Michel Barnier, antigo Comissário da UE, tornou-se primeiro-ministro em Setembro, apenas para perder um voto de confiança em dezembro de 2024, após não conseguir maioria para seu Orçamento. Tornou-se o primeiro-ministro com o menor mandato da Quinta República Francesa.
A atual crise política
O sucessor de Barnier, François Bayrou, não conseguiu acalmar a turbulência política e resolver os problemas orçamentários. Ele invocado poderes constitucionais especiais para aprovar o orçamento de 2025 e usou concessões à esquerda para sobreviver a vários votos de confiança.
Em março, Bayrou proposto estendendo os impostos sobre os ricos e um mecanismo que obriga as pessoas com “poupanças excessivas” a investir em despesas de defesa. Os académicos franceses apoiaram-no e publicaram uma op-ed in Le Monde em apoio à tributação dos “ultra-ricos”. No entanto, evidência da Noruega sugere que tais ações podem levar a receitas fiscais menores, e não maiores.
Até agora, porém, Bayrou não conseguiu garantir a maioria para o orçamento de 2026, o que também visa por cortes drásticos de gastos. Como resultado, ele decidiu agir: em uma entrevista coletiva em 25 de agosto, ele chamado por um voto de desconfiança no Parlamento, que ele perdeu em 8 de setembro.
Apelo ao FMI: uma manobra política
Como resultado, o risco se espalha nos títulos do governo francês cravado ao seu nível mais alto desde janeiro. O Ministro das Finanças, Eric Lombard advertido que eleições antecipadas (após a perda do voto de confiança de Bayrou) poderiam até resultar em um resgate do FMI. Seu comentário jogou mais lenha na fogueira.
No entanto, os avisos foram claramente uma manobra política para pressionar os parlamentares a apoiarem Bayrou em 8 de setembro. nenhuma prova concreta que a França precisará de ajuda do FMI neste momento, algo que Christine Lagarde (chefe do BCE) confirmado também. A ação do preço dos títulos do governo após a perda de Bayrou não levou ao aumento dos spreads de risco para os títulos do governo francês.
França: Um Aviso aos Estados Unidos
Embora se possa apenas especular, o resultado mais provável é uma combinação de impostos mais altos e gastos governamentais mais altos, que, por sua vez, ficam aquém das expectativas e elevam a relação dívida/PIB. Os mercados financeiros julgarão as medidas como bem-sucedidas quando houver clareza sobre sua eficácia.
No entanto, os americanos devem ficar atentos aos acontecimentos na França, pois isso pode dar uma ideia de para onde os EUA estão caminhando se o país também continuar a acumular dívidas. Embora o presidente Trump geralmente promova impostos baixos e seja pró-negócios, ele também... estabelecido que ele está disposto a tributar mais os americanos ricos quando necessário. No entanto, tal cenário parece improvável no momento. Afinal, os Estados Unidos não são a França e ainda têm uma relação dívida/PIB significativamente menor.
BUT acumulando dívidas Acima de níveis tipicamente observados apenas em tempos de guerra, em uma era em que as taxas de juros acabaram de retornar aos níveis historicamente normais, também poderia levar a um aumento do nervosismo nos mercados financeiros em algum momento. Se tal caso surgisse, os EUA também poderiam enfrentar um dia de ajuste de contas semelhante. No entanto, os EUA também se beneficiam de seu privilégio de emitir a moeda de reserva mundial. É improvável que esse privilégio desapareça em um futuro próximo devido à falta de alternativas viáveis.
Sobre o autor
Fabian Wintersberger, economista de formação, atua como operador de taxas em um banco regional austríaco. Por meio de seu boletim semanal, 'O Wintersberger Semanal', ele oferece análises de mercados financeiros e eventos econômicos enraizados na tradição austríaca.
Imagem em destaque: Policiais antimotim entram em confronto com manifestantes durante o protesto "Bloquons tout" ("Vamos bloquear tudo"), em Paris, em 10 de setembro de 2025 (à esquerda). Fonte: The GuardianO primeiro-ministro francês, François Bayrou, deixa a Assembleia Nacional após o resultado de um voto de confiança sobre o orçamento de austeridade do governo (à direita). Fonte: Daily Mail
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